近期我們草根調研了冷鏈物流企業，結合調研和我們的研究認為：

　　下游冷鏈物流行業未來3-5 年CAGR 20+%。2014 年冷鏈規模超過1.12 億噸，同比增長22%。未來3-5 年仍將保持快速增長，主要因為：1)居民收入和消費水平不斷提升，消費者對食品安全、品質和健康需求越來越高。2)我國綜合冷鏈流通率僅為19%，遠低于歐美的95%以上，未來提升空間較大。

　　冷鏈基礎設施投資繼續加大，冷鏈設備需求保持穩健增長。從“最初一公里”、“流通運輸”和“最后一公里”三個階段看，冷鏈設備行業中分別對應著預冷設備、冷庫儲存設備、冷藏車\冷藏集裝箱運輸設備、“最后一公里設備”等，其中，冷庫和冷藏運輸車是核心的設備環節，最初和最后一公里環節是潛在空間較大的環節。

　　預冷設備：潛在空間大，我國預冷保鮮率僅為30%，遠低于歐美95%。供需兩端高度分散，難以形成較大規模的龍頭企業。產品形態上，現階段并未有規模商業化的裝備需求出現。

　　冷庫：進入平穩增長階段，未來自動化冷庫發展潛力較大。2016年冷庫總容量有望超過1 億立方米，當年冷庫市場200 億元，其中制冷設備約60 億元。預計未來5 年冷庫市場規模平均200 億元年，自動化程度較高的立體冷庫或是投資方向。其中，大冷股份、煙臺冰輪在制冷設備領域形成寡頭壟斷競爭格局。

　　冷藏車：預計未來5 年CAGR 10.5%，未來有望向輕型、多溫、電動發展。2015 年冷藏車保有量9.34 萬輛，僅相當于美國或者歐洲一年的增長量，人均僅為日本的1/10;市場規模超過80 億元/年。預計到2020 年市場規模達到150 億元/年，CAGR 11.8%。但制冷技術成熟，市場競爭激烈，標準化產品難以盈利。

　　“最后一公里”冷鏈裝備：潛在市場需求大，裝備種類與功能較為豐富(包括配送冷藏車、冷/冰柜、冷藏保溫箱、冷藏自提柜等)，毛利率較高。但“最后一公里”裝備需求受冷鏈宅配的經濟成本制約，目前市場處于商業模式探索階段。

　　建議

　　冷鏈設備行業需求穩健，關注潛在空間較大、但尚未探索出規模化成熟裝備的預冷與最后一公里設備環節，關注漢鐘精機;推薦在冷庫設備環節優勢顯著的煙臺冰輪，關注大冷股份。

　　風險

　　冷鏈下游投資需求萎縮，設備行業新進入者增加。