根據投中研究院的數據，2010-2015年中國新材料產業發生VC/PE投資案例358起，披露投資規模共計22.49億美元。

 

　　新材料產業投資趨勢整體上與中國VC/PE市場發展趨勢相一致。2010-2011年間，受創業板開板及境內外資本市場活躍影響，Pre-IPO投資大行其道，中國VC/PE市場發展迎來高峰，新材料產業投資活躍度也處于歷史最高水平;2012-2013年，受宏觀經濟下滑及資本市場低迷影響，中國VC/PE投資市場活躍度下滑，投資機構也從此前以成長期及Pre-IPO為主，轉變為更多關注早期投資。

 

　　然而，在2014年因為互聯網、IT等早期投資爆發而導致整個VC/PE市場活躍度大幅增長的情況下，新材料產業投資增長相對乏力，2015年新材料產業投資活躍度相比2014年大幅下滑，全年投資規模處于近年低點。

 

　　一、新材料產業投資數據分析

 

　　1.新材料投資細分行業分析

 

　　據統計，我國近5年先進制造材料投資案例占比高達30%，主要是由于該細分行業涉及材料種類及應用領域較多，相關企業發展較為成熟，受到PE機構普遍關注;其次是新能源材料，占比為0019%，該領域投資的活躍主要受益于太陽能、新能源汽車行業快速發展，尤其是動力電池材料(主要是正極、負極、隔膜、電解液4大材料)出現較多投資案例。電子信息材料領域投資案例數量占比為17%，同樣是受下游行業快速發展影響。生物醫療材料相對較少，主要原因是生物醫藥領域對材料的研發及產業化仍較為前端，缺乏較為成熟的投資標的，因此機構對于材料領域的早期投資較為謹慎。

 

　　2.新材料投資單筆投資規模分析

 

　　近5年，新材料產業單筆投資規模在100萬～500萬美元之間(約合600萬～3000萬元人民幣)的投資案例數量最多，占比達到63%，而2 000萬～3 000萬元也是目前國內人民幣創投基金主流的單筆投資規模。單筆規模小于100萬美元(約600萬元人民幣)的投資案例數量占比約12%，主要是一些早期創投或天使投資案例。500萬～1 000萬美元(約3 000萬～6 000萬元人民幣)案例占比為15%，單筆投資超過1000萬美元的案例占比為10%。規模較大的案例主要是一些美元基金投資或偏后期的PE投資。

 

　　整體來看，新材料產業投資仍以本土人民幣基金為主，因此單筆投資規模也基本符合人民幣創投基金投資策略，單筆投資規模多數在2 000萬～5 000萬元之間，具體投資額度則與融資輪次、企業發展階段、細分產業特征等諸多因素相關。

 

　　3.新材料投資類型及階段分析

 

　　以投資類型來看，新材料產業投資以VC投資為主，該比例也符合目前中國股權投資市場VC、PE投資比例。2015年由于新材料領域披露多起新三板定增案例(考慮到新三板上市公司特性，由股權投資機構參與的定增可視作成長型PE投資)，VC投資占比下降，但從行業整體趨勢來看，VC投資為主流的特征不會改變。

 

　　從投資項目的發展階段來看，發展期企業投資占據主流，占2010年以來新材料產業投資案例總量的半數以上;其次是擴張期企業，占比33%?？梢钥闯觯虏牧贤顿Y案例所涉及企業，多數是處于業務及產品已經成型、正進入商業化應用或業務快速擴張階段。早期項目占比10%，相比其他傳統行業如制造業、化工、農業等，該比例并不算低，可見在新材料領域，早期投資仍保持了一定活躍度。

 

　　4.新材料投資地區分析

 

　　近年，江蘇省投資案例最多，達到90起;其次是廣東省(含深圳)及上海市，分別披露案例54起和26起;再次是浙江省，共披露投資案例21起?？梢钥闯?，新材料產業投資的活躍區域主要是長三角及珠三角地區，均為新興制造業基礎深厚的區域，如電子制造、新能源、節能環保等，對上游材料配套有直接需求，進而推動了當地新材料產業發展。

 

　　北京地區新材料產業投資規模也居于全國前列，但相比于TMT領域的投資活躍度則相形見絀，投資規模也落后于江浙及廣東地區。但北京以其固有的政策資源、研發資源及人才資源，已形成出較好的創業環境及產業基礎，因此一直是新材料產業投資機構關注的重點區域。

 

　　5.新材料投資退出分析

 

　　新材料產業投資退出情況與整個VC/PE市場活躍度及資本市場活躍度息息相關，從過去5年間披露數據來看，2010-2011年資本市場較為活躍時期，退出案例數量分別為45起、30起，退出回報總額分別為13億美元、7.8億美元。2012年盡管VC/PE市場下滑，但在該年的上半年資本市場仍較為活躍，新材料產業有多家企業實現IPO，因此在退出方面仍出現44筆退出，退出回報金額達到7.3億美元。2013年至今，新材料投資退出較為低迷，退出數量均不足30起。

 

　　從退出方式來看，2010-2012年，投資退出均以IPO為主，而同時并購退出數量也在逐年增長，至2014年，由于國內資本市場IPO暫停，以及VC/PE市場發展必然趨勢，并購成為新材料退出主要方式。從投資回報率來看，2010年和2011年平均賬面退出回報分別為4.39倍和7.12倍。由于2010-2011年創業板開板未久、整個資本市場估值較高，因此，整個VC/PE行業均在2011年前后獲得極高的退出回報。而隨后市場走向低迷，投資回報率也持續下滑，2012年至今，新材料產業投資退出回報率平均在1倍左右，已屬于市場較為理性水平。

 

　　二、投資主體情況

 

　　市場化VC/PE機構、戰略投資者及政府投資平臺均是新材料產業重要的投資主體。前者看重新材料產業巨大市場空間及增長前景，后者則基于新材料產業的基礎性、先導性特點，謀求產業協同與產業促進。

 

　　1.市場化VC/PE投資機構

 

　　VC/PE機構方面，目前國內較活躍的投資機構均將新材料作為其重點關注行業之一，配置新材料行業專職團隊進行跟進，或在新能源、節能環保、醫療健康等行業中對相關材料細分領域進行重點關注。根據投中研究院對近5年新材料投資案例的梳理，在新材料投資方面比較活躍的前20家投資機構如所示。

 

　　其中，披露投資案例數量最多的3家機構分別是深創投、達晨創投及同創偉業，該3家機構均為目前國內股權投資市場領先機構，總體投資數量及投資規模名列前茅。上述機構關注行業較廣，新材料投資數量在其整體投資中占比基本上不超過10%，其他如江蘇高投、天星資本(主要投資新三板公司)、九鼎投資等，均為綜合型投資機構，在新材料產業投資方面并無明確布局。

 

　　相對專注于投資新材料投資的機構主要包括創東方投資、松禾資本、啟賦資本、北極光創投、中國風投等，此類機構同時重點關注新能源、節能環保、高端制造、生物醫藥等與新材料緊密相關科技產業，對產業的理解及專業性方面均有一定優勢。

 

　　新材料產業活躍投資機構主要以人民幣基金管理機構為主，美元基金僅有北極光創投、軟銀中國等少數幾家。主要原因一方面是新材料產業企業主要是境內上市，美元基金投資退出渠道不暢;另一方面，人民幣基金更多關注傳統產業，在材料領域的項目挖掘及資本運作方面更具優勢。北極光創投、軟銀中國等美元基金關注的新材料項目更多與新能源及生物醫藥相關，具備境外上市條件或產業自身有較強國際化色彩。

 

　　2、戰略投資者及產業基金

 

　　直接投資的主要活躍機構是戰略投資者及政府投資平臺公司，前者主要包括大型產業集團、上市公司等，如中國鋼研(鋼研大慧)、杉杉創投、中國寶安集團、康得新等，此類投資機構更多服務于自身或其大股東產業布局，投資方式涵蓋早期孵化、參股投資、控股收購等多種形式。政府投資平臺也有多種投資方式及投資策略，承擔了政府部門扶持本地產業發展的職責，在一些新材料產業發展較為活躍的地區，政府機構是重要投資主體。

 

　　值得關注的是，近年來戰略投資者或政府投資平臺與市場化VC/PE投資機構的合作越來越緊密，比如聯合成立產業投資基金或并購基金，已經成為行業重要現象之一。根據投中研究院整理數據，目前國內共披露新材料產業基金19只，均成立于2012年之后。

 

　　一方面2011年發改委發布《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，推動了新興產業基金迅速發展;另一方面，“PE+上市公司”的模式也于近幾年開始興起，因此帶動了一些材料產業上市公司參與產業基金的運作(表2)。

 

　　三、新材料產業投資邏輯

 

　　1.基于產品生命周期的投資邏輯

 

　　出于一般性投資邏輯，新材料投資可以從產業生命周期的角度切入，對處于不同生命階段的細分產業及企業采取差異化投資策略。典型的產品生命周期一般可以分成5個階段，即概念期、導入期、成長期、成熟期和衰退期。

 

　　概念期是技術研發或產品設計階段、導入期是技術研發成功后進行批量試產或應用測試階段，從投資角度來看，概念期與導入期可以合并考察，此階段企業一般沒有規模性收入，盈利很少甚至持續虧損。目前，碳纖維、氣凝膠和3D 打印材料等均處于概念期或引入期。成長期一般已經完成市場驗證，銷售開始快速增長，利潤也顯著增加，目前國內部分關鍵材料已經渡過引入期正式進入迅猛增長的成長期，如鈦合金、鋰電池材料、高溫合金等。處于成熟期的產業，利潤在達到頂點后逐漸走向衰退期，部分企業開始尋找轉型的機會，產業出現頻繁的并購整合，如超硬材料、稀土功能材料、玻璃纖維等。在衰退期，產業呈現產能過剩、產品銷售量顯著衰退，利潤也大幅度滑落。

 

　　(1)概念期與導入期：高風險與高收益的博弈

 

　　處于概念期及導入期的新材料產業投資高風險和高收益并存。此階段企業研發成本高、銷售集中于少數高端客戶，企業處于微利甚至虧損狀態。如果產品獲得下游認可，需求空間打開將帶動企業收入及盈利大幅增長，投資者也因此獲得較高投資回報。但另一方面，一旦市場應用失敗或周期過長，企業夭折的可能性很大，投資者則面臨血本無歸的風險。所以，引入期的投資高風險與高收益并存。對于導入期投資，需重點關注企業技術研發能力及研發進度、產品應用前景、創始團隊研發及產業經驗等要素。

 

　　(2)成長期：市場規?？焖僭鲩L、關注行業領跑者

 

　　成長期產業已經獲得產業化驗證，進入業績迅速增長階段，企業盈利能力迅速提升。與此同時，競爭者看到行業有利可圖，紛紛進入市場。成長期的企業一般都能保持高增長，但隨著新進入者不斷增加，競爭激烈，產能有可能出現過剩，只有那些產品質量過硬、擁有穩定客戶，或能夠不斷推出新產品的的企業才可能繼續領跑。成長期投資應重點關注企業產品質量控制能力、技術及產品儲備以及行業競爭門檻等。

 

　　(3)成熟期：產業整合活躍，關注并購及戰略投資機會

 

　　成熟期產業的市場規模增長趨于平穩，企業競爭白熱化、行業格局趨于穩定，行業龍頭企業在銷售規模、資金實力方面已經具備絕對優勢，而企業的增長更多依靠外延式增長，即產業鏈上下游及同業并購整合。對于不具備整合能力的企業，則要考慮通過技術研發及商業模式的創新進行轉型。成熟期投資的考察重點主要包括產業集中度、行業整合空間、市場開放性等，企業層面則是法務、財務等與企業資本運作直接相關事項等。

 

　　2.基于產業驅動因素的投資邏輯

 

　　(1)技術創新：新材料產業發展的核心驅動力

 

　　技術創新是新材料產業發展的基礎，其他驅動因素也均需以技術創新為基礎。技術創新水平決定了產業及企業的增長速度、利潤率及競爭門檻。特別是對于早期投資項目，技術創新能力應是考察的第一要素。對細分產業而言，受技術驅動的主要是處于概念或導入期的產業，比如石墨烯、氣凝膠、生物材料等前沿材料。在這些領域，國內企業與國際企業并沒有絕對差距，技術創新進程直接決定了產業發展前景。

 

　　(2)進口替代：關注性價比與市場開拓能力

 

　　進口替代主要集中于一些國產化率較低的細分產品領域。在技術上，國外企業在這些領域有較為明顯的競爭優勢，國產替代的突破點主要體現在性價比方面——即在縮小技術差距的基礎上以低成本取勝。進口替代涉及領域主要是處于成長期或成熟期的細分產業，比如半導體材料、電子化學品、新型高分子材料等。進口替代產品的新材料項目，應重點考察進口產品價格下降空間以及來自國內同類企業的競爭壓力。

 

　　(3)消費升級：技術創新與市場開拓并重

 

　　消費升級對新材料產業的驅動作用較為間接，但帶來的市場效應卻極為巨大。比如消費電子、汽車行業消費升級需求，對上游材料產業影響深遠，涉及細分產業頗多，比如傳感器、半導體材料、顯示材料、電子化學品、特種合金、輕型合金、電池材料、復合材料等。除了基礎性的技術創新能力，對消費升級導向的新材料項目，需重點考察團隊的市場開拓能力以及下游產業發展趨勢。

 

　　(4)政策推動：立足產業基礎、把握政策節奏

 

　　政策及政府行為對新材料產業的發展至關重要，比如新能源汽車相關材料產業、節能環保材料、太陽能電池材料等。政策直接影響因素包括企業補貼收入(研發投入)、稅負、廠房及土地、市場推廣等;間接影響因素則包括人才吸引、投融資環境、產業布局等。對概念期及導入期的產業而言，政策及政府的支持，可能直接關系到企業生死存亡，比如十年前光伏及近期光熱相關項目;而對于成長期及成熟期產業，政策影響則主要體現在產業戰略方向以及行業整合層面，比如環保相關材料、軍工材料、第三方檢測等。

 

　　對于獲政策支持的細分產業，應在關注企業基礎性條件(研發能力、產品性能、市場開拓能力)的基礎上，重點把握具體政策推出的節奏及力度以及企業的政府資源。

 

　　3.基于下游應用的投資邏輯

 

　　新材料與電子信息、新能源、節能環保、醫療健康等新興產業結合緊密，但新材料本身并不構成直接應用型產業。因此，對新材料產業的投資必須考慮其與下游應用行業的對接。目前，最具發展前景的應用行業即國家戰略新興產業，因此，可基于其他6大戰略新興產業探尋投資機會。

 

　　(1)節能環保材料：關注性價比及傳統替代空間

 

　　節能環保材料是指兼具使用性能同環境友好性的新型材料，這類材料的特點是消耗資源和能源少，對生態和環境污染小，再生利用率高。同時也包括直接應用于節能環保產業的新材料，比如水處理材料、大氣污染治理材料等。目前在節能環保諸多細分行業中，水處理行業、大氣污染治理、重金屬污染治理等領域對新材料有較大需求。節能環保材料投資應重點關注新工藝、新技術和新方法所帶來的節能環保效果;節能環保材料目標市場往往是傳統材料市場，應重點考察其性價比優勢以及下游客戶接受能力。

 

　　(2)電子信息材料：關注下游市場及技術趨勢

 

　　電子信息材料是指在微電子、光電子技術和新型元器件基礎產品領域中所用的材料，主要可以分為以下幾大類:集成電路及半導體材料、光電子材料、新型電子元器件材料等。目前，數碼產品的普及、物聯網等新產業的興起，在傳感、顯示、導電、散熱等領域對新型材料有大量需求。電子信息行業發展瞬息萬變，產品及技術更新換代頻繁，相關材料的投資應緊跟下游行業發展趨勢，重點考察技術先進性、行業技術趨勢(尤其是國際趨勢)、技術儲備等。

 

　　(3)生物材料：關注醫療行業特殊體制及渠道

 

　　生物材料是和生命系統結合，用以診斷，治療或替換機體組織，器官或增進其功能的材料，涵蓋金屬合金、陶瓷、高分子材料、復合材料和生物質材料等。隨著國內醫改進程以及消費升級驅動，醫療健康行業發展迅速，對生物材料的需求迅速增長。生物材料涉及前沿科技的研發以及醫療行業特殊管理體制，該領域投資應重點考察技術研發周期、產品審批程序及審批周期以及下游銷售渠道等因素。

 

　　(4)高端裝備材料：關注與產業巨頭的競爭合作關系

 

　　航空航天、軌道交通、海洋工程等高端裝備制造業，需要各類軸承鋼、油船耐腐蝕合金鋼、軌道交通大規格鋁合金型材、高精度可轉位硬質合金切削工具材料。大型客機等航空航天產業發展需要高性能鋁材，碳纖維及其復合材料應用比重將大幅增加。高端制造相關材料市場主要受傳統產業改造升級所驅動。該行業目前主要由企業巨頭所主導，比如航空領域的中航工業系統、鋼鐵領域的鋼研院系統，幾乎壟斷了該領域的材料供應，因此對該領域的投資重點考察與行業巨頭的競爭與合作關系，應在不觸及原有利益格局的前提下謀求商業機會。

 

　　(5)新能源材料：關注政策走勢

 

　　新能源包括太陽能、生物質能、核能、風能、地熱、海洋能等一次能源以及二次電源中的氫能等。新能源材料則是指實現新能源的轉化和利用以及發展新能源技術中所要用到的關鍵材料。新能源行業發展與國家政策息息相關，比如光伏、光熱的發展均受制于國家規定的上網電價政策。因此，對新能源材料投資，一方面應關注下游新能源行業發展政策以及長期的技術發展趨勢。

 

　　(6)新能源汽車材料：找準技術路線準確“站隊”

 

　　新能源汽車材料主要包括3大類：驅動電機材料、動力電池材料、輕量化材料。在各種驅動電機中，永磁電機正逐漸成為主流，永磁材料有舉足輕重的地位;動力電池方面，涉及正極材料、負極材料、電解液、隔膜等多種關鍵材料。新能源汽車目前正迎來爆發式增長，多種技術路線并存，該領域的投資應重點考察技術路線及產品布局，尤其在動力鋰電池材料方面，各種技術路線尚無定論，企業技術路線的選擇至關重要。

 

　　四、新材料產業投資特點

 

　　1.基礎性特征適合于長期價值投資

 

　　新材料產業具有基礎性、先導性、產業支撐性等特征，基于這些特征，新材料企業的發展往往具有較長的研發周期及產品推廣周期，且前期研發支出大，很難像新能源或者信息產業一樣有穩定現金流或爆發式增長機會。因此，對投資者而言，新材料產業投資難以獲得短期回報，而更多需要通過企業研發突破或進行上下游產業整合，實現投資價值增長。

 

　　在2012年之前，借助資本市場紅利，中國VC/PE市場Pre-IPO投資大行其道，新材料產業也出現大量機會性投資案例。但隨著資本市場逐漸成熟、Pre-IPO投資機會減少，新材料產業投資已經逐漸回歸價值投資本質，早期及產業并購案例也在逐漸增加。一些對技術、產業有深度理解，具有較強產業整合能力的投資機構，更有機會挖掘到具備高額回報前景的投資標的。

 

　　2.政府部門及戰略投資者積極投資

 

　　近年來，中國已經在新材料領域出臺了一些扶持政策及經費支持。在投資方面，政府部門除了通過政府投資平臺直接投資于本地新材料企業，也主導成立大量政府引導基金，通過放大投資規模、委托市場化機構管理運作，對重點扶持新材料產業進行間接投資。比如2016年成立的北京新材智創業投資基金就是由科技部和北京市科委共同引導出資、由北京新材料發展中心發起成立的專注于新材料領域私募股權投資基金。引導基金既實現了政府資金對新材料產業的扶植，又遵循了投資行為的市場化規律。

 

　　與政府資金以產業布局為出發點類似，戰略投資者重點關注投資行為與自身產業布局的協同。參考國際新材料產業巨頭成長路徑，并購整合也是中國新材料企業發展壯大的必經之路。近年來，由新材料上市公司主導成立的產業基金頻頻出現，比如中國寶安、康得新、有研新材、博云新材等均組建了專注于細分產業的產業基金，與市場化機構既有競爭又有合作，對行業格局產生深遠影響。

 

　　3.并購退出方式占主導

 

　　目前，中國創投市場早期投資項目占比越來越高，對于這些早期、以研發為主導的投資項目，并購正成為創投機構主流的退出方式。對于新材料產業投資而言，這一趨勢更為明顯——新材料項目研發及應用推廣周期長，多數投資基金存續期都難以支撐早期階段企業發展至IPO，因此，并購成為主要退出方式。以2013-2014年新材料領域退出案例來看，并購退出占比達到80%以上，高于市場平均水平。

 

　　新材料行業內戰略投資者投資并購行為趨于活躍，這一趨勢則為VC/PE投資者的并購退出提供了更多機會。近年來流行的“PE+上市公司”型產業基金模式，也是瞄準了新材料等產業頻繁的并購整合趨勢。“PE+上市公司”模式，以上市公司承諾投資標的滿足一定條件后注入上市公司為前提，解決了投資機構的后顧之憂。

 

　　五、問題

 

　　新材料產業具有高風險、高投入、高回報、長周期等特性，與金融機構傳統的服務對象不同，因此新材料產業的融資難度較大。在發達國家，新材料依托傳統材料產業，在產業格局及商業模式方面已經發展成熟，對于早期技術研發及產業化有穩定的資金支持，包括銀行、政府基金及產業巨頭為主的戰略投資者等。對中國新材料產業而言，一方面國內整體產業基礎薄弱、投融資環境仍不成熟，另一方面，作為新興產業，投資者對新材料行業的商業模式及成長價值的判斷也不夠體系化，投資策略及投資規模仍較為保守。

 

　　1.資金供需缺口較大

 

　　新材料產業技術、資金密集投入的特點決定其具有較大的融資需求。我國新材料產業總體上正處于成長期，需要投入大量資金進行培育和扶植，且這種高投入是個長期、持續的過程。但從目前資金供給規模來看，新材料產業融資還存在較大資金缺口。

 

　　從新材料產品研發、生產、銷售各個環節的資金供需情況來看，研發環節資金投入主要來自政府支持和企業資本金，國內企業規模普遍較小，沒有足夠盈利支撐大量研發投入;生產、銷售環節的資金需求可以通過企業自身積累、銀行信貸、資本市場融資等多渠道獲得，但多數新材料產業下游客戶較為強勢(如汽車、航空航天、軍工等)，付款周期較長，因此新材料企業的流動資金壓力較大，上述融資渠道提供的資金量畢竟有限。因此，中小新材料企業普遍存在資金緊張情況。

 

　　2.融資渠道比較單一

 

　　目前，新材料企業融資主要是依靠自籌和銀行貸款。據不完全統計，國內至少80%以上的新材料企業為中小企業，規模、信用級別低、可抵押資產少，所以從銀行機構獲得貸款的難度較大，因此多數企業依靠自有資金，包括企業盈余資金和股東注入資本金。自籌資金規模取決于企業的盈利狀況，可以維持企業的生存，但無法滿足企業快速擴張需求。

 

　　公司上市是一種較好的融資渠道，但目前國內IPO仍有較高門檻，能夠上市融資的企業可謂鳳毛麟角。除此之外，發行債券、融資租賃等新興融資方式也存在較高門檻及成本，難以成為主流融資渠道。總體而言，我國新材料企業采用的融資渠道相對單一和傳統，制約了新材料產業規模的擴大。

 

　　3.融資成本較高

 

　　從目前廣大中小新材料企業主要采用的融資方式來看，融資成本壓力主要來自于向銀行借款產生的各種費用。由于中小企業信用等級普遍較低，所以向銀行等金融機構借款的難度較大，受到的限制較多，在借款方面難以享受利率優惠，有時甚至還要比大企業支付更多由浮動貸款利率帶來的額外成本。此外，銀行對企業的貸款需要企業提供房地產、大宗原材料等實物資產用于抵押或擔保，不僅手續繁瑣，而且企業還要支付額外的抵押資產評估費、擔保費等費用。種種融資成本增加了中小新材料企業的負擔，使其難以迅速發展。

 

　　4.投入與資本價值不對稱

 

　　新材料項目研發周期長、技術要求高、投入大。很多新材料項目從投入研發到產品成型需要5～10年甚至更長時間，項目團隊認為付出了巨大的人才力成本，其偏好從成本投入角度估算項目價值。而初步具備成型產品的項目對于資本市場投資人而言是非常早期的項目，其項目成長具有巨大風險。若非能夠迅速顛覆產業格局的技術，一般難以給出項目團隊理想的估值。

 

　　來源：新材料產業

圖片來源：找項目網